Trump, qui semble avoir établi le mauvais diagnostique, a mis en œuvre des politiques délétères qui vont à l’encontre de la croissance économique.
La Réserve fédérale (FED) adopte une posture réactive, elle ne peut atténuer les effets du « Trumpisme ». La rigueur budgétaire ayant été jetée aux orties, les « bond vigilantes » incarnent la fonction de juge, de juré et procureur.
Cela redonne des marges de manœuvre budgétaires au reste du monde (à l'exception de la Chine). De nombreux pays en profiteront pour renforcer leur autonomie stratégique et réduire leur exposition aux États-Unis.
En l'absence d'alternative crédible, l'érosion du dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale devrait entraîner un regain d’appétit pour les matières premières comme actifs de réserve. Et aussi accélérer l'adoption des cryptomonnaies par le secteur privé. La transition vers une situation de dominance budgétaire dans les marchés développés devrait s’accélérer.
La Chine ne montre aucune volonté à faire évoluer son modèle économique prédateur axé sur les exportations. De nouvelles mesures de relance sont nécessaires.
La reprise européenne est retardée, mais ne devrait pas être compromise ; le marché de l’emploi en est le principal facteur déterminant.
Ces préoccupations réelles offrent une opportunité aux gérants actifs prêts à regarder au-delà du mur des inquiétudes pour identifier des opportunités attractives.
La prudence est de mise sur les obligations souveraines compte tenu de l'accroissement des déficits. Les taux longs sont peu attractifs en raison de la hausse de la prime de terme. Les taux réels sont préférés aux taux nominaux et une sélection rigoureuse des titres s'impose afin de privilégier les instruments offrant des rendements attractifs supérieurs à l'inflation.
Une stratégie « barbell » sur les marchés des changes permet de tirer parti des devises gagnants à la fois défensives (Euros & Yen) et cycliques (Amérique latine notamment).
Sur les marchés actions, le secteur technologique reste attractif, mais les valorisations sont importantes. Les actions européennes et émergents sous-évaluées, sous-détenues et sous-estimées. Elles constituent un terrain fertile pour la sélection de titres.
Raphaël Gallardo, Chef économiste
Avant le choc de cette deuxième guerre commerciale, l'économie mondiale suivait une trajectoire de reprise modérée.
Désormais, dans l'hypothèse d'une hausse durable des droits de douane américains de 15 %, nous estimons que la croissance mondiale sera ramenée à 2,4 % au cours des 12 prochains mois. Aux États-Unis, la baisse de la confiance des ménages et des chefs d’entreprises laisse déjà présager un ralentissement marqué de la demande domestique privée. Le marché du travail devrait refléter ce reflux des « esprits animaux » dès le troisième trimestre 2025. La déflation naissante des prix des logements neufs pèsera sur l'effet de richesse lié au marché immobilier. Et pour les ménages à faibles revenus, la hausse des taux de défaut sur les prêts à la consommation suggère que l’ensemble des réserves d'épargne ont été épuisées.
Contrairement aux périodes de ralentissements antérieures, ce passage à vide ne saurait être amorti par une Fed proactive ou par un assouplissement des conditions d'emprunt de long terme.
En effet, la persistance de l'inflation et les menaces de Trump vis-à-vis de de l'indépendance de la Fed inciteront son président, Jérôme Powell, à adopter une attitude réactive.
La partie longue de la courbe des taux devrait rester sous pression en raison de la hausse de la prime de terme. Les investisseurs obligataires montrent les dents après que la majorité républicaine a affiché son mépris total pour les derniers garde-fous budgétaires.
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