Le climat d’incertitude politique et monétaire secoue les actifs risqués. Face à la volatilité, les obligations High Yield montrent une résilience contrastée mais notable.
Gilles Frisch, Directeur Gestion High Yield, Mandarine Gestion
C’est un moment très intéressant pour analyser le contexte macroéconomique et les marchés High Yield : nous sommes arrivés aux 100 jours de la présidence Trump (plus que 1361 !), un mois après le lancement de la guerre douanière et encore deux mois dans le cadre de la « pause » des droits douaniers imposés par les Etats-Unis au monde entier.
Avant de donner une perspective à la situation actuelle, il est important d’analyser la dynamique des marchés High Yield sur le mois d’avril très volatile : quel a été l’effet du Libération Day sur les marchés High Yield ?
Un repricing du High Yield limité par rapport à celui des marchés actionsSur le mois d’avril (Liberation Month ?) les marchés High Yield ont connu une baisse de l’ordre de -3% alors que les marchés d’actions baissaient d’environ -12%. Cela fait un béta du High Yield par rapport aux actions de l’ordre de 25%. Cette sensibilité du High Yield aux actions a augmenté par rapport à un niveau moyen de 10% sur les deux ans précédents, il est vrai une période peu volatile (sans vraie correction en 2024 en particulier). Mais elle reste relativement faible, illustrant le caractère « moins risqué » d’un investissement en obligations High Yield par rapport à un investissement en actions.
Source : Mandarine Gestion, période du 31/03/2025 au 28/04/2025. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.
Le High Yield est moins risqué que les actions pour deux raisons principalement. La dette est prioritaire par rapport au capital en termes de remboursement en cas de liquidation, faillite ou autre accident de crédit de la société. D’autre part, pour rembourser les intérêts ou le principal sur la dette il faut générer du cash et non des profits, ce que font beaucoup de sociétés qui génèrent peu ou pas de profits.
Un autre élément conjoncturel joue en faveur du High Yield : les sociétés, sachant depuis deux trimestres que le risque de hausse des droits douaniers arrivait (cf l’alerte sur le Mexique et le Canada en janvier-février), ont réduit leurs investissements, décalé leurs dépenses et renforcé leur trésorerie à mesure que cette période de risque accru s’approchait. Les sociétés High Yield ont donc renforcé leur qualité de crédit dans la période récente.
Quelle perspective sur le High Yield après un mois de guerre commerciale ?Là il faut se pencher sur les niveaux de rendement offerts et les comparer aux niveaux d’avant-correction, aux niveaux actuels des actifs « sans-risque » et aux niveaux de rendement « équitables », soit les rendements qui compensent les taux de défaillance et taux de recouvrement attendus pour les prochains trimestres.
Au 28 avril, les taux de rendement sur les marchés High Yield sont les suivants :
HY Euro : 5,62% contre 5% avant la correction
HY US : 7,55% contre 7% avant la correction
Du côté des actifs « sans-risque » les rendements sont les suivants :
Taux allemand 5 ans : 2,05% contre 2,15% avant la correction
Taux US 5 ans : 3,84% contre 4% avant la correction
Soit des rendements du High Yield en hausse de 0,50% environ, alors que les taux de référence ont baissé : il s’agit bien d’une augmentation de la prime de risque qui rend le High Yield plus rémunérateur.
Comment inclure l’impact potentiel sur le High Yield de la guerre commerciale ?Cette période d’incertitude devrait se prolonger, avec deux effets opposés : d’un côté, un ralentissement de l’activité qui détériore les fondamentaux des sociétés High Yield ; de l’autre, une gestion très prudente et attentiste des managements, favorable au profil de crédit par hausse de la génération de cash. Cela se traduit par des investissements annulés ou reportés, une baisse des stocks soit une baisse des fonds de roulement et une priorité donnée au désendettement par rapport aux dividendes et rachats d’actions. En conclusion, l’impact sur le High Yield parait assez mitigé et cette augmentation de la prime de risque rend cette classe d’actifs plus attractive aujourd’hui.
Par Gilles Frisch, Directeur Gestion High Yield, Mandarine Gestion
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